報告摘要

       碳達峰、碳中和政策下，根據《電石行業“十四五”高質量發展指南》來看，我國計劃截至2025年，將電石年產能控制在4000萬噸以下。但下游PVC、BDO均有產能擴張，其中BDO產能擴張預計超500萬噸，其中電石制乙炔的工藝約365萬噸（占比83%-85%），折算電石需求將達到410萬噸附近；PVC方面盡管產能擴張有限，但從目前了解到先關產能也達到了400萬噸以上。BDO和PVC對于電石需求合計預計增加970萬噸。下游新裝置投產帶來的需求量接近目前電石總產能的25%，那么電石供需格局將從目前的緊平衡變成存在明顯缺口。若后續電石及其下游如期投產，那么電石在上游原料端帶來的壓力將可能成為行業壁壘，下游BDO、PVC價格會受原料制約維持高位。

報告正文

       1電石：碳中和政策下產能難有實質增量

（1）電石基本常識

       電石即碳化鈣，是一種白色晶體，遇水立即發生激烈反應，生成乙炔，并放出熱量。因其遇水即反應的特質，不易于長期儲存，所以電石生產企業基本即產即銷，而電石采購企業即采即用。電石在整個產業鏈中屬于中間位置，上游主要是蘭炭和白灰，下游主要是電石法PVC、醋酸乙烯、BDO等。

       由于電石屬于高能耗行業，對環境污染大，我國對電石產能投放有嚴格限制。原則上新增產能必須有落后產能置換。近幾年隨著電石產能不斷被淘汰，而PVC新增產能較多，電石行業已由前期的供應過剩逐漸轉為目前的供需緊平衡狀態。且隨著十四五碳達峰長期戰略的提出，電石新產能將會進一步受限，對于電石下游制品來說，原料成本端的影響會日益凸顯。

       根據卓創資訊統計，2020 年國內電石產量 2758 萬噸，國內表觀消費量為2718 萬噸。其中電石法 PVC仍是電石最主要的下游需求，約占表觀消費量的84.1%；其次為產生工業乙炔氣等，占消費7.7%；2020年 BDO在電石下游占比4.3%，醋酸乙烯占比 3.9%。預計未來五年電石的消費量增長將主要來自于 PVC 和 BDO 兩大下游。

（2）我國電石產業供給概況

       我國是全球最大的電石生產與消費國。2000-2015年間，我國電石產業迎來了擴張階段，從2000年的480萬噸產能增至2015年的4500萬噸產能，年均產能增速達到16%。電石產業開始面臨產能過剩問題，電石行業產能利用率一度低于60%；2015年，國家推行供給側改革，淘汰或置換一批技術水平落后、環保不達標、產能低于5萬噸的電石企業。自此我國電石產業由產能過剩逐步走向緊平衡；2016年，我國首次實現電石0增產；截至2020年底，我國電石產能回落至3807萬噸，而產能利用率則升至7成附近。據百川盈孚統計，截至2020年，我國電石產業約有520萬噸的閑置或長期停車產能，若剔除該部分，我國實際產能僅有3290萬噸附近。從供給側改革開始，電石產業呈現明顯的去產能態勢。

（3） 十四五“碳達峰、碳中和”影響

       碳中和，是指企業、團體或個人測算在一定時間內，直接或間接產生的二氧化碳或溫室氣體排放總量，通過植樹造林、節能減排等形式，抵消自身產生的二氧化碳或溫室氣體排放，從而實現的“零排放”。而在實現碳中和之前需要先實現碳達峰，碳達峰指的是碳排放進入平臺期后，進入平穩下降階段。我國計劃在2030年實現碳達峰，在2060年實現碳中和。

       我國從去年開始著手執行碳達峰和碳中和實現計劃，從中央層面在《2021年政府工作報告》、《“十四五”規劃》等多個文件中已對碳達峰、碳中和進行了部署，各部委、地方也相繼出臺文件和政策，落實和推進中央部署。

       截至2021年8月，電石經歷了兩輪涉及產能較多的強限電政策，以及持續反復的不定時限電影響。根據十四五對電石產業的規劃來看，我們預計在“碳中和”這一中長期戰略下，電石難有實質新增產能，后續隨著下游PVC、BDO行業的擴張，電石供需會進一步趨緊。且因長期、不定時的政策影響，電石行業高開工難有延續性，因此電石價格可能將長期維持高位，難回到2020年中的市場行情，對于下游化工品而言，成本端的影響將會逐步凸顯。

2PVC:需求增速有加快趨勢

（1）PVC基本知識介紹

        PVC（聚氯乙烯）是一種無毒、無臭的白色粉末，具有較高的化學穩定性，良好的可塑性。被廣泛應用于工業、建筑、農業、日用生活、包裝、電力等領域。目前PVC主流制法有乙烯法和電石法。中國兩種制法均有采用，但由于我國煤炭資源豐富，而乙烯法原料多以外購乙烯或單體為主，截至2020年，中國電石法制PVC占主導地位，占比約8成。電石法主要原料成本為電石、原鹽、電力等。

       從產能分布看，中國PVC產能最主要集中在西北地區，其中內蒙和新疆占比共計在40%附近，陜西和青海合計占比也有13%。且以上四省都是電石主要產區；臨近電石產區的PVC生產企業有著明顯的成本優勢。

（2）PVC供需格局與展望

       縱觀近十年PVC產能變化，從2013年至2015年，中國PVC行業在市場化調解下，有效產能處于逐步下降的趨勢，三年累計降幅在250萬噸左右；至2015年，PVC產能到達低點2224萬噸。經過去產能后，PVC供需面再度回到相對平衡狀態。從2016-2019，PVC市場行情有所好轉，產能再度開始增加，至2019年，中國PVC產能在2550萬噸，平均年度產能增速在3%附近；而從2020年開始，隨著國外疫情、美國“放水”、國內基建等影響，PVC需求加大，產能增速也較此前階段有較大提升， 2020年PVC產能增速為7%；2021年春節期間，因美國寒流、日本福島地震影響，全球PVC供應緊張，外盤報價連續上漲，我國2021年前7個月PVC粉凈出口就達到93.17萬噸，而從2015年至2020年整體平均年度凈出口量接近于0。國內方面盡管PVC產業鏈利潤傳導不暢，下游多以剛需為主，少有實質囤積庫存行為。但庫存始終延續去化，這也側面反映出PVC需求的逐步提升。預計隨著電石長期高位，產業鏈利潤會再次分配，屆時需求將會有所提振。

       從后續投產計劃來看，在未來幾年中，目前已知有計劃的裝置涉及產能合計在410萬噸，折合電石需求約574萬噸。而電石計劃在2025年內控制在4000萬噸，相比目前可以說幾乎無增加，屆時電石供應缺口將會放大，預計PVC成本端壓力會愈發嚴重。

3、BDO及下游制品：未來產能擴張迅速

（1）BDO基本知識介紹

        BDO（1,4-丁二醇）是一種外觀為無色或淡黃色油狀液體，是生產 PBAT、PBT 、PTMEG（生產高彈性氨綸的基本原料）、GBL（γ丁內酯）等的基本原料。從BDO 的生產工藝看，BDO制法主要有：炔醛法（最早、且目前使用最廣泛的工藝制法，原料為乙烯、甲醇）、丁二烯法、二氯丁烯水解法、順酐法和烯丙醇法。而炔醛法工藝中，乙炔的制備又分為天然氣制與電石制，我國制BDO主要走電石原料的生產路線。我國電石產量位居世界第一，資源充沛；而國內天然氣資源相比就較有限，且政府審批天然氣化工項目少，成本制約及天然氣制乙炔的技術難度導致該制法在中國BDO產業中占比較少。截至2020年，中國BDO有效產能約為220萬噸，其中炔醛法（電石路線）產能在162萬噸左右，占比約為73%。

       BDO市場自去年四季度以來，整體呈現持續上揚之勢，尤其是今年春節過后，在貨源緊張、下游需求旺盛等利好因素刺激下，BDO價格躍至3.1萬元/噸的歷史高位。放眼整個化工行業，BDO的上漲速度及幅度都數前列。

       在未來幾年，至2025年，萬華化學、恒力榆林、烏海君正硅鐵等擬建的BDO產能逾540萬噸（該統計截至2021年7月，并不完全），且裝置規模趨于大型化，同質化競爭日益激烈。

       從BDO的后續計劃投產來看，炔醛法為主要工藝，據了解電石制乙炔路線占絕大部分，僅惠州宇新和萬華化學供給22萬噸的BDO是采用天然氣制乙炔的炔醛法路線。BDO在未來五年的快速擴張將加大對電石的需求占比。截至2025年，BDO按785萬噸產能為初步基準，根據近五年BDO產能利用率推算，BDO產量約為430萬噸，其中電石制乙炔的工藝約365萬噸（占比83%-85%），則電石需求屆時將達到410萬噸附近。

（2）BDO下游產品

       從BDO2020年的下游需求分配來看，PTMEG需求最大,占比約為51%；PBT占比25%；PBAT占比5%。其中，PTMEG是一種無色液體，具有吸水性。因其主鏈上沒有不飽和鍵和酯基，制得的聚氨酯制品具有良好的耐老化、耐化學性，可用于生產聚氨酯彈性體、聚氨酯彈性纖維（氨綸）。氨綸通常用于為滿足舒適性需要可以拉伸的服裝如運動服、泳衣、牛仔褲、內衣等。口罩的耳帶部分也需原料氨綸，在疫情爆發后，服裝需求下降，但大量口罩制造彌補了下降的部分需求。

       根據PTMEG相關資料了解到，2016-2019年間，氨綸的需求復合增速為7.6%；2021年，隨著國內服裝消費的復蘇，1-5月氨綸的表觀消費同比增長16%。預計在2022-2025年間，氨綸仍能維持約7%的復合增長率，屆時產量將超過百萬噸。

       PTMEG的預計增速相對穩定，而后續我們認為真正推動BDO快速擴張的核心產品并非PTMEG而是PBAT。PBAT是一種共聚物，兼具PBA和PBT的特性，既有較好的延展性和斷裂伸長率，也有較好的耐熱性和沖擊性能；此外，還具有優良的生物降解性，是生物降解塑料研究中非常活躍和市場應用最好降解材料之一。2020年，國家發改委、環境部提出《關于進一步加強塑料污染治理的意見》后，各地紛紛出臺相應的“限塑令”。在限塑令影響下，可降解塑料會快速發展。我國完全生物降解塑料需求量在2018 年達到4.2萬噸，2012到2018年之間 CAGR 達到 12%。可降解塑料下游主要以餐具、堆肥袋、泡沫包裝袋為主。根據國家統計局數據，2019 年，全國塑料制品產量8184 萬噸，其中塑料薄膜產量1594萬噸，占總產量的19.48%，泡沫塑料制品產量246萬噸，占總產量的3.00%，人造合成革產量328萬噸，占總產量 4.01%，日用塑料制品產量655 萬噸，占總產量的 8.00%。考慮到工業領域塑料的性能要求較高，可降解塑料預計難以短期替代，我們認為薄膜、日用塑料品有望成為先行爆發的需求增長點。

       截至2020年，國內PBAT產能約17萬噸/年，根據已有公告估算，2021年、2022年投產有望分別達到44.3萬噸、84萬噸。而市場多家研報預測PBAT在2025年產能接近500萬噸，推算也就是需要相應消耗300萬噸BDO，即約340萬噸電石料。

總結

        碳達峰、碳中和政策下，根據《電石行業“十四五”高質量發展指南》來看，我國計劃截至2025年，將電石年產能控制在4000萬噸以下。但下游PVC、BDO均有產能擴張，其中BDO產能擴張預計超500萬噸，其中電石制乙炔的工藝約365萬噸（占比83%-85%），折算電石需求將達到410萬噸附近；PVC方面盡管產能擴張有限，但從目前了解到先關產能也達到了400萬噸以上。BDO和PVC對于電石需求合計預計增加970萬噸。下游新裝置投產帶來的需求量接近目前電石總產能的25%，那么電石供需格局將從目前的緊平衡變成存在明顯缺口。若后續電石及其下游如期投產，那么電石在上游原料端帶來的壓力將可能成為行業壁壘，下游BDO、PVC價格會受原料制約維持高位。

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